隆扬电子(昆山)股份有限公司(以下简称“隆扬电子”)已于近日提交了创业板IPO上市申请,计划募资3.7亿元,主要投向“富扬电子电磁屏蔽及其他相关材料生产项目”、“电磁屏蔽及相关材料扩产项目”、“研发中心项目”等建设项目。 在上一篇分析文章中,览富财经IPO研究中心发现隆扬电子业绩严重依赖苹果公司,虽说背靠大树好乘凉,但同时也弱化了自身的抗风险能力。通过进一步分析,隆扬电子的高毛利率水平,其持续性如何,目前无法判断。此外,隆扬电子应收账款占营收比例不低,这同样不是一个好消息。 “一招鲜”成就高毛利率 隆扬电子“秒杀”同行的高毛利率,固然令人艳羡,但能否一直成为其驰骋商场的利器,目前还难以下结论。 招股书资料载明,报告期内,隆扬电子主营业务毛利率分别为 57.68%、57.28%和 65.73%。同行业公司平均值分别为46.03%、46.74%和42.20%,明显不如前者。就其在招股书中列出的同行业可比公司来说,仅世华科技与之接近,其余公司如达瑞电子、飞荣达、恒铭达等,均明显低于隆扬电子,最大差距达到夸张的32个百分点。 进一步梳理招股书资料发现,隆扬电子主营业务毛利主要来源于电磁屏蔽材料,电磁屏蔽材料的毛利占主营业务毛利的比例分别为 83.96%、84.85%及 81.17%。而电磁屏蔽材料导电泡棉外销毛利率更是高得出奇,一直保持在70%左右,2020年度一度达到78.94%的超高水平。 隆扬电子解释称,外销客户包括广达集团、富士康集团均为苹果品牌指定供应商,公司向其销售的终端应用于苹果品牌的产品毛利率相对较高,故外销收入的毛利率整体高于内销。 不过,览富财经IPO研究中心发现,导电泡棉为隆扬电子贡献了超过六成的毛利,仅靠“一招鲜”便成就了其高毛利率。报告期内,导电泡棉毛利分别达到7,633.31万元、9,649.11万元和18,053.16万元,占主营业务毛利的比例61.84%、62.95%和64.59%。可以看出,导电泡棉对隆扬电子的经营业绩具有重大影响,可谓是主营中的主营。 高毛利能维持多长时间?隆扬电子心里都没底。其在招股书中坦陈,若未来行业竞争加剧导致产品销售价格下降,原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本,公司未能及时推出新的技术领先产品有效参与市场竞争等情况发生,公司毛利率将存在下降以及无法维持较高水平的风险,将对公司的经营业绩产生不利影响。 主要靠“赊销”? 在最近三个财年里,隆扬电子应收账款占营业收入比例一直不低。 招股书数据显示,报告期各期末,应收账款余额分别为10,537.19万元、9,819.91万元及16,360.73万元,占营业收入比例分别为49.22%、36.58%及 38.47%。隆扬电子解释称,2018 年度公司应收账款余额占营业收入比例较高,主要系 2018 年第四季度主营业务收入达8,098.67 万元,占全年营业收入比例 37.84%,第四季度的应收款项大多尚在信用期内,导致应收账款余额占营业收入比例较大。 据了解,隆扬电子与主要客户约定了结算方式及信用期,信用期主要集中在收票后90~150天,其中,月结90天及月结120天较多。报告期内,隆扬电子应收账款周转天数分别约为140.61 天、136.89天及110.79天,整体上应收账款周转天数略高于信用期。主要是隆扬电子给予客户的信用期主要自客户收讫发票起计算,较它的应收账款入账时间有一定延迟。隆扬电子认为,公司应收账款周转情况与信用政策相符。 而实际上,出现这种情形根本原因在于,该公司销售渠道相对单一,销售客户较为集中,议价能力较弱。相对来说,因为应收账款占营业收入比例小的公司,现金流流通比较顺畅,运营情况相对更好,这样的企业也会在发展过程中更加稳定。 员工薪酬低于同行业水平 隆扬电子极低的管理费率水平,折射出其低薪酬现状。 报告期内,管理费用分别为 589.19 万元、757.82 万元及 3,914.75 万元,占营业收入比例分别为 2.75%、2.82%及 9.20%。公司管理费用主要由股份支付费用、职工薪酬费、中介机构费和服务费等构成。 但在2018年度、2019年度和2020年度,同行业公司管理费用占营业收入比例平均值分别为7.33%、6.86%和6.84%,要高出隆扬电子4个百分点。 但这并非意味着隆扬电子内控做得扎实到位,管理人员薪酬较低成为一个不可忽视的因素。这意味着,较低的管理费率水平,在一定程度上以牺牲员工利益为代价而得到的结果。 招股书资料显示,2020年,隆扬电子副总经理年薪约43.5万元,还算正常,但其他管理人员薪酬则明显偏低,如财务总监年薪为18.10万元,董秘年薪为17.66万元,另外两个其他核心人员年薪也在20万元左右。 而其他已完成上市的同行业公司,薪酬水平远高于这个水平,如恒铭达财务负责人年薪为70万元左右。 此外,隆扬电子整体薪酬水平也不具竞争力。招股书资料同时表明,2018年度、2019年度和2020年度,隆扬电子员工人数分别400人、419人和423人,与之对应的支付给职工以及为职工支付的现金分别为2,985.49万元、3,450.12万元和3,519.53万元。初略计算,人均年收入水平分别为74637.25元、82341.77元和83204.02元。 隆扬电子坦陈,公司员工薪酬较同行业相对较低,为稳定和激励核心员工,公司已授予员工股权,使员工预期可以在公司上市后获得股票增值带来的实际利益。 话虽如此,但也只是少数人有望成为幸运儿。目前隆扬电子持股平台群展咨询的合伙人共有36个,其中董监高占了8人,其他核心人员2人,另外26人为业务、生产骨干,主要包括管理部、业务部、销售部、工程研发部等部门的经理、副经理等。而对于为数众多的普通员工来说,只能默默地接受现实。
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