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公司公告2018年一季报，略超预期
顾家公司18Q1实现收入18.52亿元，同比增长34.2%;归母净利润2.68亿元，同比增长42.9%(略超我们一季报前瞻中的预期35%的增长);扣非净利润1.98亿元，同比增长44.0%。经营现金流净额为1979.74万元，同比减少79.7%(主要系本季度经销商集中兑现承兑汇票、17年末预收账款对应本期发货较多所致)。公司18年一季度拓品类战略持续推进，相继收购定制家居品牌班尔奇、海外家居翘楚Natuzzi、Rolf-Benz和Nick Scali，产品品类不断丰富且品牌渠道持续拓展。
收入端：多品类发力，渠道持续拓展，激励机制到位
公司18Q1收入持续稳健增长，以软体家居为切入点，发展全品类、多层次的产品矩阵，顾家在万亿大家居领域的版图稳健扩张。分月份来看，顾家18年1月和3月销售收入同比分别增长50%和30%左右，保持增长强劲态势，2月受春节影响因素表现稍逊。1)多品类扩张：公司循序渐进推进品类扩张，打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升，沙发销量和收入规模不断提升，18Q1实现沙发收入超过10亿元，其中休闲/功能/布艺三个品类分别实现收入增长30%/50%/30-40%，功能沙发增速最为显著。18Q1公司公告与意大利沙发巨头Natuzzi合作从而实现产品梯度互补，收购德国顶级家居品牌Rolf-Benz实现海内外渠道互拓，投资老牌家居品牌Nick Scali布局澳洲市场，不断提升国际影响力。2)渠道有效拓展：顾家通过情景销售、大数据营销，渠道铺陈开拓顺利，截止18Q1拥有3612家门店(一季度新增100家门店)，预计每年持续400-500家净开店，各渠道推进顺利。三、四线城市门店持续加密，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化：公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求，人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，为公司实现大家居战略打下扎实基础。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进，2018年有望延续收入规模稳健增长态势。
盈利端：受制于原材料价格上涨、外销毛利率下滑原因，18Q1盈利能力有所影响;费用管控加强，净利率持续提升
公司18Q1年综合毛利率下降1.4pct至36.5%(vs 17Q1毛利率37.9%)，主要系：1)原材料涨价：由于前期海绵等原材料上涨(17年全年软泡聚醚价格涨幅为26.3%)，导致软体家居盈利承压，但目前原材料涨价趋势趋缓，18Q1内销毛利率保持正常态势;2)外销影响：受制于原材料上涨、汇兑影响、海外客户特性，致使18Q1年外销毛利率较差。18年全年来看，随着原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略;以及外销涨价逐渐落实，公司盈利水平有望回升。费用方面，18Q1年销售/管理/财务费用同比分别增长4.1%/58.1%/4985.6%，18Q1销售费用增速较小主要系受春节影响因素营销力度减弱，随着公司由传统家居制造企业向消费企业升级时，公司将在不断在营销投入和费用管控采用最优策略;公司18Q1管理费用7716万元，同比增长58.1%，主要系支付17年股权激励费用。18Q1财务费用2237万元，人民币升值导致汇兑损失增加所致，预计汇兑影响有望趋稳。
限制性激励首次授予完成，可转债方案获批，促进公司业务持续发展
公司2017年9月完成限制性激励计划首次授予的1564.1万股(全部为1844.1万股)，首次授予价格26.7元。激励计划有望激发团队积极性和协作性，助力公司业绩稳步提升。同时10.97亿可转债方案于近期获批，对应嘉兴“年产80万套软体家居”项目;此外黄冈拟15亿元投建60万标准套软体及400万方定制家居产品产能，进一步提升产品供应能力、加码主业。
积极拓展品类，产能稳步提升，软体家居业务行业龙头地位显著，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础
公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式，2018-2020年公司将持续推进O2O一体化融合，实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成，近期可转债方案获批，促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进，外延持续推进，此前公司并购定制家居班尔奇，补足定制家居战略模块。出资1.98亿间接入股居然之家，参与布局互联网新零售家居。我们维持公司2018-2020年EPS分别为2.43元、3.46元、4.78的盈利预测，目前股价(60.96元)对应2018-2020年PE分别为25、18、13倍，2018-2020年利润增速分别为26%/43%/38%(18年增速相对偏低，系限制性股票摊销费用较高)，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，内生增长向好逻辑，看好公司中长期成长发展前景，维持增持!
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